6月12日，SpaceX在纳斯达克上市，发行价135美元，首日收盘160.95美元，市值超过2.1万亿美元。

6月16日，SpaceX再涨19.6%，总市值跃升至2.52万亿美元。

第三天继续涨，逼近3万亿。

三个交易日，从1.77万亿涨到3万亿不到，凭空多出来超过1万亿美元的”价值”。

苹果用了四十年才到3万亿。

这件事，引发了两种截然相反的反应。

一种是：这是人类史上最伟大的企业家的胜利，马斯克让人类文明进入了新纪元，这个定价完全合理。

另一种是：这是泡沫，是疯狂，是市场短暂失去了理性。

我想说，这两种反应都对了一半，也都错了一半。

**SpaceX有没有真实价值 ** 先把这件事讲清楚，否则后面说什么都站不稳。

SpaceX的三块业务，财务状况分化非常明显。

星链，是这家公司唯一真正赚钱的业务。2025年营收113.9亿美元，运营利润44.2亿美元，调整后EBITDA利润率达63%。 覆盖150个国家，超过1000万付费用户，在它之前没有人把卫星互联网做到这个规模。这是真实的商业成就，不是叙事。

火箭发射，2025年完成超过160次轨道发射，占全球质量入轨份额超80%，99%以上任务成功率。猎鹰9号的复用技术让发射成本远低于所有竞争对手。 但这块业务本身在亏损——技术领先，商业模式还没有完全跑通盈利。

xAI，马斯克今年2月将xAI并入SpaceX，交易规模2500亿美元。 2026年一季度亏损24.7亿美元。 每个月烧将近10亿美元，距离盈利遥遥无期。

把这三块加在一起，SpaceX整体2025年净亏损49.4亿美元，2026年一季度净亏42.8亿美元，IPO前累计亏损约413亿美元。

一家每季度亏损40多亿美元的公司，市值3万亿，市销率94倍。

晨星的分析师基于现金流折现模型，给出的估值约7800亿美元——不到IPO估值的一半，更不到现在市值的三分之一。

3万亿和7800亿之间的差距，是什么？

是叙事。

是人们愿意为”马斯克要把人类送上火星、星舰即将商业化、AI算力将在太空中爆发”这个故事，额外付出的溢价。

这个溢价，不是无中生有的。背后有一个比SpaceX本身更大的问题，需要认真谈谈。

**钱为什么愿意付这个价 ** 二十年前，一家亏损40亿美元、累计亏损413亿美元的公司，不可能获得3万亿的估值。

不是投资者变傻了，是投资环境变了。

2020到2022年，美联储将资产负债表从4万亿美元扩张到接近9万亿美元，投入市场的货币在两年内翻了一倍不止。利率被压到接近零。

这笔大量创造出来的货币，要找去处。

债券收益率极低，存款利率接近零，普通资产提供的回报不够。资金自然流向那些有”未来故事”的资产——科技股、加密货币、AI相关公司，任何能够讲述”我未来将会非常值钱”故事的东西，都在这个货币宽松的环境里，获得了系统性的估值膨胀。

这里有一个关键的金融机制，值得说清楚。

一家公司的股票价格，理论上是未来所有现金流的折现值。折现率越低，未来的现金流折算到今天就越值钱。当美联储把利率压到零，折现率就很低，一个”10年后盈利100亿”的故事，今天就可以被折现成一个非常大的现在价值。

反过来，当利率上升，折现率提高，同样的”10年后盈利100亿”，折算到今天就小得多。

这解释了为什么2022年美联储开始加息后，成长股、亏损科技股出现了历史性的崩塌——不是这些公司的业务变差了，是折现率变了，把未来的故事折算成今天价值的倍数，缩小了。

现在，SpaceX以94倍市销率上市，三天再涨40%以上——这个定价，不是在说SpaceX今天的盈利能力，是在说：相信马斯克描述的未来，愿意用今天的钱，提前兑换那个未来的可能性。

这种定价模式，只有在一个货币宽松、利率低、资金充裕寻找回报的环境里，才会普遍存在。

问题是，这个环境，现在已经开始改变。

**美联储正在两难 ** 2026年美国4月CPI同比3.8%，创2023年5月以来新高。美联储加息概率正在上升。

加息，意味着折现率上升，意味着那些建立在远期叙事上的高倍数估值，会面临重新定价的压力。

这不是预言，是利率和股价之间有记录的历史关系。

米塞斯在描述信贷扩张的商业周期时，说的是实体经济里的资本错配和错误投资。但同样的逻辑，在资本市场里以另一种形式呈现：货币宽松期，大量资金被引导进入叙事驱动的高风险资产；当货币收紧，这些资产首先面临重新定价——不是因为业务变坏了，是因为用来支撑高倍数估值的货币条件变了。

SpaceX的星链是真实的盈利业务，猎鹰9号的技术领先是真实的壁垒，马斯克的企业家才能是真实存在的。

但3万亿的市值，有多少是这些真实价值，有多少是货币宽松时代造就的定价习惯在惯性延续，这个问题，没有人能在当下精确回答。

等到美联储真正开始加息，等到折现率重新上升，市场会给出它的答案。

那个答案，未必是今天这个数字。

**对普通投资者说的话 ** 看到SpaceX三天涨了一万亿，很多人的第一反应是：我应该买吗？

我想在这里说两件事。

第一件：SpaceX的上市，对中国A股投资者来说，不是直接参与的机会。这是纳斯达克的股票，普通内地投资者通过常规渠道无法买到。如果你看到什么平台说可以帮你买SpaceX，需要格外谨慎。

第二件：即便可以买，也需要想清楚你买的是什么。

你买的不是星链今天的盈利，是一个关于未来的故事。这个故事可能成真，可能不会。而这个故事今天的定价，是在一个特定的货币环境下形成的——那个环境，正在发生变化。

一个上市三天就从1.77万亿涨到3万亿的资产，它的价格已经融入了大量的乐观预期。乐观预期是可以实现的，也是可以落空的。

历史上每一次”这次不一样”的故事，最终大多数证明：底层的价格规律，没有改变。

三天涨一万亿，也可以三天跌一万亿。

真实的价值，不会因为股票代码打在屏幕上而改变。