降准降息来了，对经济有何影响？

降准降息，意思大家都知道，就是要“开龙头放水”刺激经济了。但其具体的经济学含义有所不同。

1、降低存款准备金率

首先要知道，现在的商业银行，都是部分准备金银行。也就是说，银行系统发行的信用媒介，已经远远超过了他的真实储备。假定是黄金货币，银行仓库里有1吨黄金，但是市面上的黄金票据，却是10吨。

这个1吨黄金，就是这家银行的准备金了，但是实际流通的黄金凭证是10吨，所以准备金率就是10%。也就是，货币乘数（存款准备金率的倒数）是10，信贷扩张了10倍。

这个事实意味着什么呢？多出来的信用媒介，跟假钞是一个性质，纯粹是无中生有，那当然意味着只要大家一块儿去取钱，银行就倒闭了，因为它根本就没有那么多的真实储备。所以银行最怕的就是挤兑，为了防挤兑，它必须告（欺）诉（骗）公众，它的储备很充分，大家不用恐慌。到必要的时候，就会像罗斯福一样，把银行直接关门停止营业，以防止公众的挤兑，其实就是公开违约赖账。

这就是部准银行内在的脆弱性。这倒并不是说，准备金率越低，银行就越不安全。因为只要是部分准备金，哪怕它准备金率是98%，也是不安全的，只要债权人一同去提取，照样倒闭。美国自疫情以后，准备金率直接为0，也没有发生挤兑。

所以，部准银行的存在，依赖于公众的信心，对通胀是否持续下去的预期。

现在是法定纸币，即不兑现货币时代，其实根本就不存在“兑现”一说，因为兑现，也是用纸币“兑现”纸币。你要是拿着一张美国联邦储备券，即美元，按照上面写的“见票即付”承诺，去要求美联储兑现，它就交给你一张同面额的美元即可，不会给你等值的黄金。

因此银行系统理论上是可以无限扩张的，对商业银行信贷扩张规模予以限制的，只有准备金率了。

假定准备金率仍为10%，1亿元的基础货币，最多可以扩张出10亿元的信贷规模，敲一下计算机键盘即可，信用媒介就这样创造出来了。如果它想扩张到11亿，那就不允许了，因为准备金已经触底耗尽了。

降准的含义，就是进一步扩大的信贷扩张理论上的规模。

假定1亿元基础货币不变，准备金率从10%下降到5%，那么货币乘数变成了20，就可以扩张信贷规模至20亿了。理论上，市场上可以一下子多冒出来10亿元。这就是“降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元”的含义。

假如，一家商业银行准备金是1亿，准备金率5%，但是由于种种原因——后面会提到——放贷规模是10亿，那么这个时候，它的准备金运用得就不充分，因为10亿信贷只需要5000万的准备金，那么，多出来的5000万准备金，就是超额准备金，即“高能货币”，只要准备金率不变，这家银行就“蓄势待发”、可以随时扩张信贷。

2、降息

对于银行来说，降息就是在增加准备金，或者说，准备金储备可以发挥最大的信贷扩张效应。

比方说中央银行控制之下，有10家商业银行，准备金率是10%，这些商业银行在央行这个最终贷款人的护佑下同步扩张。假如A银行，信贷规模已经达到准备金的10倍了，它就没有扩张能力了。而b银行，这时候还有“高能货币”储备。那么这个时候，由于利率的降低，融资成本下降，为银行扩张提供了“便利”，A银行就可以通过同业拆借的方式，向b银行融资，增加资金头寸，它的准备金就充足了，可以继续放贷了。

这就是银行间同业拆借利率。

美联储经常讲的降低“联邦基金利率”多少个基点，说的也是，商业银行间同业拆借的隔夜利率。

说白了，就是降低银行间融资成本，为几个银行间相互挪腾准备金提供方便，使信贷扩张规模最大化，并不突破准备金率的底线。

而可贷资金余额增加，本来就有降低利率的作用。因此银行间同业拆借利率的降低，会传导到市场，市场利率也会降低，因此会刺激企业进一步贷款，所以其结果也是信贷规模趋向于扩大。

3、降准降息的经济影响

很明显，降准降息，都是在扩大“社会融资规模”，也就是如任泽平等人这种“货币疯子”期盼已久的“拧开水龙头”。

但是且慢，前面说的扩张10倍也好、20倍也罢，还是有关部门说的“向市场提供长期流动性约1万亿元”，都是理论上的，实际情况会与此有很大不同。

还按1亿准备金，10%准备金率举例，理论上可以扩张信贷至10个亿。但是，金融系统与实体经济是两个领域，它可以控制货币供给，却不能控制货币需求。

如果只有若干企业贷了5亿，那么剩下的准备金就无法发挥其效用。就是说，其实原有的准备金，已经够用了，根本都没触底呢。现在再降，理论上可以继续扩大信贷规模，但是实际效果却不一定。

这就是因为，货币信贷与其他商品一样，有供给有需求。银行你可以决定货币供给，但是你无法决定货币需求。也就是说，你可以放贷，但我可以不要。这时，这些货币只是在银行系统增加准备金或者内部流转，但贷款放不出去。

贷款放不出去的原因，是人们对经济的未来预期降低，不敢投资，你给我放贷，我也不敢要啊。

这就是我们通常看到的，银行已经“非常努力”了，然而经济可能并不见起色的原因。

市场总是非常强大，在给定的外生条件下做出反应，抵消干预带来的影响。这给我们的教益是：不要相信干预万能，总有干预主义无法改变的人类生存状况，就像国王不能给潮汐下命令，政府也不能规定圆周率，市场经济规律，不是谁力量大就可以改变的。

那为什么未来预期会降低呢？因为管制和干预太多，产权的预期不稳定，看不到更好的前景，投资可能打水漂。所以，为了应对未来的不确定性，不但不敢贷款去投资，反而增加现金握存。

增加现金握存的结果，就是明明投资缩减了，大家生活变得没有以前好了，但是统计报表上，住户存款的规模反而更大了。同时，增加现金持有，就是不像以前买买买了，反而是把资产销售出去换回货币了，这意味着物价反倒可能会降低。

这对经济的调整是有益的，其实就是消费者对现有资本结构投下的反对票:你资源配置有问题，价格太高，我们不给你金钱投票。企业家收到这个信号，就会启动经济的调整进程，将资源配置到消费者需求的领域中。因此，只要不加干预，允许物价下降，资本品价格更快下降，企业家看到利润前景，就会重新启动投资进程。

但是这个时候，重商主义者就会发起公众舆论，价格降低，生意不赚钱了，必须进行干预。凯恩斯主义也会蠢蠢欲动，要求刺激消费，因为你看，生产过剩了，都卖不出去了，企业怎么活？工人怎么活，如何实现充分就业？

他们开出的药方都是:开闸防水。货币多了，价格就上来了。给大家发钱了，大家就有钱消费了，就可以消化过剩产能了。

但是他们错得很浅。价格降低并不是坏事，经济发展的过程，本来就是价格通缩的过程，这是从消费者角度看的。从生产者角度看，手机、家电的价格一直在降低，企业家就没法做生意了吗？并没有。企业家并不是看消费品的单一价格，而是看消费品与资本品之间的价格结构，只要同步降低，生意就仍然有利可图。

而产能过剩，是一个错误的说法，正确的说法是生产错误。是因为你的生产不符合消费者偏好，消费者不愿意购买，所以你才会产能过剩。

问题来了，他们为什么会生产错误呢？

正是前期信贷扩张的结果。

如果个别企业家发生生产错误，在自由市场上，他会立即受到惩罚，错误会很快得到清算。但发生普遍的生产错误，就是信贷扩张，人为压低利率的结果，它向企业家发出错误的信号，以为有更多的储蓄可被调用，投资到较长的迂回生产过程是有利可图的，因此纷纷上马大项目。

然而并没有那么多真实的储蓄，自然利率并没有降低，只是钱印多了，那么投资根本就不可能持续。这是一个资源稀缺性的问题，它导致那些错误的投资在物质上已经变得不可能。因为“地基打得太大，根本就没有那么多砖”，这些生产，就变成了错误投资。

这些错误的投资，必须被清算，生产错误的企业家被消费者惩罚，是市场经济优胜劣汰的自然过程。只有允许这种清算发生，才能将错误的生产淘汰出局，迎来资本结构的重组，经济才能启动复苏进程。

如果继续降准降息，扩大货币供给，增加政府赤字和开支规模，就是向市场发出错误的信号，意味着错误的投资无法被清算，反而得以延续，于是，稀缺的资源被继续绑定在错误的生产结构中无法释放，导致其他行业的生产难以为继，消费者需求无法满足。物价会继续居高不下，生产结构性扭曲越来越严重，大家就更不敢投资了，经济就可能会低迷更长时间，高通胀、高物价、高失业率会并存，我们知道，这叫“滞胀”。

美国在大萧条时期、以及1970年代曾经经历过这种状况，它宣布了凯恩斯主义的破产，以及菲利普斯曲线的荒谬。

一种经济干预政策，短期内总是会制造受益者和受损者两个群体。信贷扩张政策有利于谁呢？

有利于那些靠近货币水龙头的人，不利于那些远离水龙头的人。

最有利的，当然就是政府本身，因为它就是创造货币的，通过信贷扩张，它能够轻松地拿到新钱，而不用冒着被大众抵抗的风险去征税；信贷扩张稀释了货币购买力，由此，巨额的债务就可以得到轻松化解，而政府正是最大的债务人；通过降低利率，又可以减少利息负担。

紧接着，有利于那些搞大型工程、从政府拿项目的大型企业；有利于那些能够拿到新增信贷资金的资本品行业。这就是我们看到，每当降准降息，股市和房地产市场就会兴奋的原因。因为股市房市，就是靠近货币水龙头的资本品行业，利率与资产价格成反比，所以放水首先会传导到资本品市场。

这就是货币坎蒂隆效应。新增信贷并不会人人有份，而总是从某一点注入经济体，引起相对价格结构的变化，拿到新增信贷的人，在价格尚未上涨之前购买商品，推高了价格；没有拿到新增信贷的人，则只能在商品价格上涨之后购买商品。这个过程，实现了财富从后者向前者的转移。

因此，信贷扩张具有再分配效应。

很明显，资本品和消费品并没有增加，只是货币增加了，那些拿到新钱的人购买力增加，能够轻而易举地将真实商品据为己有。

这也是那些在前期信贷扩张中错误投资的企业家支持更大程度地放水的原因，因为他们正在等待信贷放水来续命，让他们错误的生产得以持续，以规避市场的惩罚，将利益归于自己，而将损失社会化。

记住一个真理：货币不是财富，只有真实的资本品和消费品才是财富，货币增发具有分配财富的效应。经济的进步，是真实的生产增加、储蓄增加、投资增加的结果，不是货币信贷增加、赤字开支规模增加的结果。如果印钱、发债就能发展经济，那么阿根廷、津巴布韦、委内瑞拉应该是世界上最发达的国家。

推动经济复苏和进步的唯一可行途径，就是尊重市场规律，让市场自行调整，让错误的投资被清算，复苏就会很快来临。要继续扩大改革开放，发挥市场在资源配置中的决定性作用，不能管制物价和工资率，要减税收、砍管制、少干预，停止通胀，砍掉开支。一句话，奉行市场经济。

中国经济在疫情和信贷扩张的冲击下，目前已经显现复苏势头，需要保持定力，而不是被那些压力集团和通胀的舆论声势打乱节奏。美国发动的贸易战之下，有些企业生存艰难，这是一个现实，但既然是贸易战造成的，就应该从贸易角度想办法，推行自由贸易，拓展贸易渠道，调整生产方式，而不是通过信贷扩张去解决，那只会造成更大的结构性扭曲，伤害本国生产能力。

这个世界往往就是这样，越是担心什么，就越是来什么。人们总是有无尽的欲望，并且总是期望国家来满足欲望。知识界和社会公众有一种“廉价信贷迷思”，认为把利率降低，让信贷变得廉价，就能推动经济进步，甚至把石头变成黄金，各国中央银行响应这种呼声，承担起了一项上帝也无法完成的任务。

把问题归结为各国中央银行的操作是容易的，但是通胀，从来都有强大的民意基础，当人们总是以为货币更多就是财富，总是希望政府承担更多责任的时候，央行不过是在执行民众交给他的任务。所以，当人们在寻找通胀根源的时候，不妨回过头照照镜子试试看。