从柳州债务危机，看当下地方信用风险与个体应对矩阵

01｜表象：看得见的债，埋不住的窟窿

2025年6月25日，广西壮族自治区党委常委会扩大会议，罕见从省府南宁移师柳州，专门为这座地级市的债务危机召开“全区性”化债工作部署会。

数字就摆在那：截至2024年末，柳州市政府表内债务余额高达1042.72亿元，占GDP的35%。其中专项债务占比高达74%，一般债务仅占26%。2024年，柳州GDP 2950亿元，仅增长1.5%，一般公共预算收入149亿元，还同比下降4.8%。换句话说，按年度财政收入，全市一分钱不花、不吃不喝，光拿去还债，也得还上整整7年，才能把政府这笔内债的窟窿填上。

这意味着：一边是增长放缓，一边是债台高筑，还叠加了大规模的专项债、隐藏债和违规投资。这并非柳州一地独有，而是近年来地方财政普遍的缩影。只是柳州的债，更像一面镜子，照见了地方政治冲动如何把市场秩序撕碎，把财政未来质押出去。在他身后，哪管洪水滔天！

02｜成因：表面是违规冲动，根子是过度信贷

从新闻来看，这场危机的直接导火索是违规投资与政绩冲动。柳州轨道交通项目就是活生生的例子：2016年至2021年，时任市委书记郑俊康、市长吴炜无视审批程序，产生176.95亿元的隐性债务，最终项目被拆除，人也被判刑，留下的是天量烂账和拆除成本。

然而，仅靠“贪腐违规”无法解释债务雪球为何滚得如此之快。更深层的动因是地方政府的融资土壤：长期依赖信贷扩张、隐性担保和“先举债、后买票”。在中国的财政分权体制下，地方要上项目、造形象工程，钱从哪来？

必然是银行信贷——国有银行低息放款，地方投融资平台担保，再加上专项债、城投债、隐性债，把未来收入一层层抵押透支出去，换来短期的“政绩繁荣”。

这背后反映的，正是钱眼视界的“信用扩张陷阱”：表面市场利率被政策工具压低，信贷成本看似可控，结果过度借贷，短期政策常态化，一旦真实收益不足以覆盖债务利息，旧债只能靠新债续命，债务雪球越滚越大，难以为继。

03｜透视：更深层的结构病根在于制度组合

更深往下看，这不仅仅是柳州一城之困，更是一种制度性恶果。

柳州之所以敢冒进、敢隐性负债，根子是三个层面的结构性错位：

1️⃣ 凯恩斯主义路线 “逆周期调节”、“投资拉动”、“财政赤字可承受”等等管制干预措施，被奉为经济增长灵丹。地方政府官员天然倾向“先花未来的钱”，把短期建设当作经济数字增长、政绩亮丽的源泉，却忽视了市场真实需求与市场自发秩序，结果长期结构性依赖债务与外部输血，而市场活力被压缩得所剩无几。

2️⃣ 银行部分准备金制度 在这一体系下，商业银行只需留存极少准备金，就像房产中介那样可以“一房多卖”，存进去一笔钱他们就可以反复放贷“一钱多贷”，能够把原有存款放大十多倍的信贷，这等于放大了“借钱搞投资”的合法工具箱。地方官依赖“政策牛奶”催化大干快上，各地重复建设、低效开发与政绩型形象工程层出不穷，债务雪球越滚越大。

3️⃣ 利率被人为压低 所有这些最终都在市场利率这一核心价格信号上闭环：当市场利率被行政政策干预长期压低时，真实的时间偏好与风险代价被虚假的利率信号所掩埋，项目的真实收益与机会成本被歪曲，资源错配、泡沫投资、盲目扩张在“低息—举债—再低息”的循环里持续膨胀，直到当下的危机违约与清算不可避免。

柳州只是一块暴露在聚光灯下的砖瓦，背后埋着的是更大范围的债务高原和潜在清算期。

这就是柳州债务危机的三层真相：

• 表面是预算失衡、违规上马、烂尾项目；
• 实质是靠信贷催肥的债务“虚假繁荣”；
• 深层之处是制度性低利率与信用货币结构滋养的错配与透支。

下一步，怎么办？ 这套透支循环，若不从根本上松动货币权力、约束信贷扩张、恢复真实利率机制，就只能在一次次化债方案里，因为下一个7个已经透支，只有把再再下一个7年透支抵押给再下一个7年。

04｜趋势：从柳州看，地方债务危机会怎么演化？

柳州不是孤例，只是这次被放在显微镜下。背后的债务风险路径，已经在诸多城市敲响警钟，普遍埋下了相似的“结构性雷场”。

如果不从结构和信贷扩张的根本上做切割，这种“化债—再举债—再化债”的循环轮回，发展下去大概率会出现四个阶段：

① 表面稳住： 在短期内，中央或自治区通过财政转移、专项化债基金、资产拍卖、盘活存量资源来做“止血手术”。表面上危机平稳、地方债务如期兑付，民生项目和工资发得出。

② 融资收紧： 隐性债务暴露后，金融机构的风险厌恶会迅速上升，对地方平台的信贷额度和融资成本开始全面收紧，资金利率逐步抬高，新增投资骤冷。

③ 实体承压： 地方政府“撒钱搞项目”的空间收缩，基建拉动降温，国有企业和上下游承包商面临现金流紧张，社会就业压力进一步增加，部分房企、平台公司开始违约或破产。

④ 清算与再平衡： 等到“虚假繁荣”撑不住，债务循环中的错误投资必须被市场用更严苛的方式清算：闲置资产拍卖、土地资产二次流转、债务重组、甚至地方财政功能性失灵。一轮深度“资产折价”之后，存量资源重新回流市场，优质经营者再从底部捡起有价值的资产。

用钱眼的商业周期理论看，这就是典型的 信贷****扩张—资源错配—虚假繁荣—错配暴露—市场清算 的完整闭环。

从柳州到其他城市，除非有结构性改造，否则这种债务高台的出清只是时间差问题。因为商业循环的周期轮回，走势必将完美。

05｜应对：不同人群，该怎样面对这场债务结构性危机？

看过去，债务危机背后，是错配资源的市场清算。这场市场自我修正纠偏的清算，对不同角色冲击也将不一样，应对方式自然也各自不同。

看当下，下面这份「应对策略」，是从“个人行动-市场自救-制度应变”视角给出的分层应对防范策略：

① 对于地方政府和制度设计者

✅ 应****理性止损，放弃幻觉： 别再指望用更多新债换时间、拖泡沫，而要勇于面对现实，承认资源错配已经发生，优先“减量化”“断臂止血”。不做超越阶段的发展幻想，不搞“再上一波大基建”来掩盖旧债。

✅ 应****透明化资产，市场化处置： 把存量隐性债务彻底摊开，接受市场自由定价而非行政保面子。把僵尸项目、闲置土地通过公开拍卖流转给更高效的经营者。通过市场企业家精神投入市场再利用，以便早日走出危机。

✅应松绑市场主体，少管少卡： 让私营企业、民间资本更容易进入城市更新、公共服务供给，而非把一切任务继续捆在财政和国企平台里“自拉自唱”。

② 对本地企业与投资人

✅ 应现金流为王，避开政策幻象： 别跟风接盘高负债地方的新“救市项目”，除非能核算清楚现金流正向覆盖。要看到，信贷紧缩当下，原先看似“躺赢”的政策红利很可能就变成明天的债务陷阱。

✅ 应留意低价资产机会： 危机期往往是优质资产二次流转的窗口，比如工业用地、可经营性不动产、具备现金流的基础设施资产等。看清产权清晰度，守住现金流匹配能力，敢于低吸耐心持有。看准后，才接盘。

✅ 应跨区域分散： 不要把鸡蛋都放在一个地方政府或一条产业链上，柳州今天的问题也是提醒：区域信贷风险在未来几年可能会继续传导到更多城市。

③ 对普通家庭和个人

✅ 应做好家庭资产组合“抗风险”再平衡： 不要把所有积蓄压在当地房产或平台理财里，多配点灵活的现金头寸、实物资产（如贵金属、比特币），保持一定流动性。

✅ 应避免盲目“抄底”高杠杆资产： 即便房价下跌，也不是所有房子都值得买，除非地段、租金回报和你的持有周期匹配，否则陷入城市债务长期化困局。

✅ 应提高对地方性债务的常识敏感度： 别再天真以为地方举债背后有无上限的“隐性担保”。未来更多债务违约或半违约，意味着普通人要主动学会看懂地方财政报表、城投债指标、区域信用评级。

06｜总之：

柳州债务危机，是一面镜子，也是一场预演：信贷扩张在前，错配泡沫在后，真正的清算不会缺席，只是时间和代价的问题。

谁提前看清周期，谁就能少埋单。