价值投资的理论依据始于投资的零和性质。一个持续优越的投资方法一定是以牺牲那些业绩比整体市场差的投资者为代价来获得成功。在主动投资流程的每个步骤都拥有优势，是获得成功的基础，无论是否以价值为导向。投资流程包括四个基本步骤（见图1–2）。

图1–2：投资流程的基本步骤

第一步，寻找机会：精心设计一个寻找投资机会的策略。

没有任何一个投资者能够仔细研究当今世界上成千上万的投资机会。他们必须从中明智地选择一个子集来寻找机会。理想情况下，这个子集应该包含大量使投资者在交易中处于正确一方的投资机会。

有些搜寻策略是由投资机构的性质决定的。如，对于一家只投资于美国上市可转换债券的投资机构，其投资授权已经明确阐明了需要寻找什么样的投资机会。如果一个投资者想寻找具有诱人成长前景的公司，即无论是运用特定指标进行筛选，还是阅读相关文献和参加会议论坛，抑或与志同道合的同行交流，都可以说是一种寻找投资机会的策略。

一个好的搜索策略至少应该回答以下问题：你为什么要关注某个投资机会，及假如搜寻策略确定了一些潜在的投资机会，为什么你可能在相关交易中处于正确的一方。

第二步，估值分析：评估该证券的实际价值。

通过寻找投资机会的策略找到需要进一步详细研究的证券之后，投资流程的第二步是评估该证券的实际价值。这个步骤就是估值分析。无论是明确地还是隐含地进行估值。举例来说，选择那些预期价值上升的股票的背后，任何投资决策都必须基于这样的判断：证券的未来价值超过今天购买所支付的价格。

各种估值方法，就像寻找投资机会的不同方法一样，定义了投资者的根本方法。基于技术分析的投资者根据先前的价格走势和交易模式来评估未来的价值。短期基本面投资者根据他们对近期宏观经济或者个别证券层面的发展变化的估计，来调整现在的价格。基于有效市场假说的投资者，默认现在的市场价格就是对证券价值的最佳估计。这里的核心点是，每一个投资者都有自己的估值方法，但他们并不会同样成功。检验估值分析方法的法则是，投资者成为那些估值方法产生不够准确估计的人的对手方，通过与对手方交易而获得回报。

第三步，主动研究：识别关键的价值驱动因素。

大多数有效的估值方法能够识别出与所研究证券的价值相关的重要不确定性因素。专业投资者会采用系统的主动研究来探究这些不确定因素。精心构思的研究工作的第一个特点是，它专注于那些影响估值因素中最重要的不确定变量。

研究工作要达到这个标准，前提是要有一个可靠的估值方法来识别这些关键的不确定因素。如果研究工作只是机械地将时间精力专注在一个预先确定的影响因素清单上，而没有从相关的特定投资机会出发，那么这样的研究成果不会像那些由优秀的估值方法所驱动的研究工作那样有成效。

其次，总是有重要的间接信息可以确认或挑战最初的估值。如：首席财务官最近是否出售了他或她所持有的公司股份？其他消息灵通且遵守投资纪律的投资者是否在购买或抛售这只股票？股票的当前价格隐含了什么样的共识？以及你为什么相信自己的估值结果比市场共识更可靠？另外，还要了解你自己。你过去在类似情况下是如何行事的？你是否做过类似的决策以及它们的结果如何？换句话说，你是否容易被某类故事所欺骗？有效的研究工作得收集和分析这些相关的间接证据，其覆盖程度至少要跟交易对手方所搜集和分析的间接证据一样全面和有效，当然一切都得在法律许可范围内。

第四步，风险管理：用严谨流程抵御整体风险。

最后，在寻找、评估、研究获得的其他证据之后，投资者得以确信或调整最初的估值并做出投资决策，而每个投资者都需要一个流程来管理该投资给整个投资组合带来的风险，评估投资组合的整体风险是增加还是减少了。在投资组合中，该项投资的适当规模是多少？该项投资的股价是否大概率与组合持有的其他股票同向波动？或者与其他股票股价变动的相关性较低甚至是负相关关系？这项投资是否会像黄金、现金和衍生品那样在危机中提供一定程度的避险作用？

与证券交易不同，风险管理不是一个零和游戏，特别是当不同的投资者面临不同的风险时。但即使在工作的这个阶段，从竞争的角度思考也是有益的：你对风险的定义和你用来管理它的流程，至少和市场上广泛采用的其他风险管理方法一样有效吗？